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    日期:2021-10-16 22:01:27 研報出處:華泰證券
    股票名稱:片仔癀 股票代碼:600436
    研報欄目:公司調研 代雯,張云逸  (PDF) 7 頁 494 KB 分享者:cam****eo 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      扣非凈利3Q21同比增長93%

      公司公告1-3Q21實現收入61.1億元(+21% yoy),歸母凈利20.1億元(+51% yoy),扣非凈利20.1億元(+52% yoy),3Q21收入、歸母凈利、扣非凈利同比增長24%、93%、93%,主因天貓/京東平臺放量帶動銷量與出廠價提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】考慮線上高速增長,我們上調盈利預測,預計2021-23年歸母凈利22.6/29.0/36.2億元(前值21.3/27.0/32.8億元),同比增長35%/28%/25%,公司近五年PE估值均值56x(一倍標準差77x),考慮到業績提速趨勢顯著且市場偏好增長持續性強的消費品企業,給予2022年PE估值100倍,目標價479.9元(前值358.2元),維持“買入”評級。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      片仔癀單品:天貓/京東平臺帶動銷量與出廠價雙雙提升

      肝病用藥(主要為片仔癀錠劑)1-3Q21收入29.9億元(+26% yoy)、毛利率為82%(同比提升2.4pct),其中3Q21收入12.9億元(+45% yoy)、毛利率為83%(同比提升3.7pct)。假設線上終端價與出廠價一致、3Q21單粒成本環比無顯著變化,我們估算3Q21內銷銷量同比增長約30%(均價同比提升約10~15%)、外銷銷量同比增長約10%,其中線上渠道約占內銷銷量30~40%,同時較高的線上出廠價帶動利潤率顯著提升。得益于線上渠道、體驗館開店,消費群體有望繼續拓寬,但考慮到四季度可能控貨,我們預計片仔癀錠劑2021年收入端同比增速30%、收入有望達33億元。

      化妝品及日化業務毛利率持續提升,商業平穩

      1)心血管用藥(主要為安宮牛黃丸)1-3Q21收入約8400萬元,形成新增長點;2)化妝品與日化業務1-3Q21收入同比下降14%至5.6億元,毛利率同比增長8.3pct至71%,得益于品牌背書與國貨浪潮,公司線上線下全力推廣并開設化妝品體驗館,我們預計2021年化妝品子公司收入端維持快速增長,家化子公司收入同比持平;3)醫藥商業1-3Q21收入同比增長10%至23億元,毛利率同比提升4.8pct,我們預計2021年收入同比增速在10%。

      經營指標優異

      1)我們預計2020年公司麝香、牛黃的賬面價值分別為7.4億元(+7% yoy)、4.8億元(-7% yoy),考慮到2020年末原材料賬面價值約為肝病用藥原材料成本的2.9倍,或提示貴細藥材儲備充分、僅靜態庫存可支撐兩至三年的平穩銷量;2)合同負債1-3Q21同比增183%至0.6億元,預收款項下降;3)其他應付款1-3Q21同比下降29%至3.9億元;4)原材料表現平穩,基本足量采購、未作超額儲備。

      風險提示:產品供應投放低于預期,終端動銷低于預期。

      

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