• 安信證券-食品飲料行業白酒三季報總結:總體穩健不乏亮點,地產酒迎來景氣大年-211104

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    日期:2021-11-04 11:06:47 研報出處:安信證券
    行業名稱:食品飲料行業
    研報欄目:行業分析 蘇鋮,孫瑜  (PDF) 13 頁 735 KB 分享者:poo****22 推薦評級:領先大市-A
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      ■Q3基數抬升降速合理,板塊穩健底色不改。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021Q3白酒營收同比增長17.0%,增速環比Q2有所回落與基數恢復有關,整體增長保持穩健。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2019-2021Q3高端茅五瀘價格趨勢性上漲告一段落,其對行業貢獻,給各價位帶來的漲價紅利仍在釋放中。從行業層面來看,行業景氣從高端向次高端、中高端次第傳導,千元價格帶擴容和次高端消費擴容并行,整體看中秋國慶旺季動銷表現仍屬平穩,次高端仍屬歷史高增長水平,地產酒結構優化帶來的利潤釋放也有很大閃光點。從酒企表現看,本輪行業擴張有堅實的“群眾基礎”,是大眾消費驅動,消費力上升至新臺階,千元擴容,大眾和普通商務宴席進入次高端價位,伴隨個人消費的品牌認知不斷增強,具備強品牌稟賦的酒企表現不乏亮點,主要資源投放中高端產品,高端產品成為增長主要動力,利潤率呈提升趨勢,預收普遍居于高位水平。2021Q4及明年展望:白酒板塊基本面穩健,步入激勵改革新周期,事件性催化可期。其中,高端酒需求平穩,次高端今年銷售進度明顯提前,既受益于消費升級下的主力產品放量,同時也得益于正確的產品和市場策略,有效打開市場邊際,預計明年有望延續放量趨勢。地產酒產品結構升級正推動新一輪較快增長。

      ■收入端:高端行穩,地產酒升級順暢利潤釋放上新臺階,次高端市場邊際打開景氣仍高。2021Q3高端酒(茅五瀘)收入增速為11.26%,增速略有回落主要反映酒企供給端變化,動銷需求仍然平穩。其中,茅臺酒收入個位數增幅系基酒規律限制,五糧液增速明顯放緩主因發貨節奏調整以及部分核心市場受災,國窖表現穩定并且中檔酒勢能提振。2021Q3次高端(水井坊、汾酒、舍得、酒鬼酒)合計收入增速達53.96%,表現好于年中預期,主要受益于消費升級以及醬酒熱帶來的比價效應。次高端價格帶快速擴容背景下,汾酒收入高增主系青花引領,酒鬼雙品牌實現良好共振,舍得回款勢頭不減,水井高端化建設快速推進。2021Q3地產酒整體收入增速為18.29%,相比2019年同期增長31.77%。受益于價格帶升級逐步向下傳導,中高端價格帶有所回暖,另外地產酒企經過1年多時間也基本調整到位,Q3實現穩步復蘇。其中,蘇酒洋河、今世緣Q3受省內疫情影響,增速稍緩但總體符合預期;徽酒古井聚焦古20收效積極,迎駕貢酒洞藏銷售勢能放大超出預期。

      ■利潤端:節奏有所控制,增速留有余力。營業稅率:2021Q3次高端及地產酒營業稅率同比提升,與疫情、災情影響生產節奏有一定關系,也使得凈利潤率一定程度低估。銷售費率:2021Q3白酒各子版塊銷售費用率均有所下降,一方面,酒企品牌勢能良好,費效比提升;另一方面,費用投放受疫情擾動,節奏有一定延后。預收款:2021Q3白酒各子版塊預收款同比均有增長,反映渠道回款積極性較強,增速較Q2回落主因今年以來回款進度普遍提前。此外,多家酒企預收創下新高(老窖、汾酒、水井、舍得、古井等),為Q4及來年開門紅留有余力。利潤增速:2021Q3次高端>地產酒>高端,扣非歸母凈利增速分別為61.78%、25.06%和14.51%。次高端維持繁榮,300~400價格帶需求景氣,已成為高線城市主流消費水平;地產酒緊抓省內消費升級機遇實現良好復蘇,200~300價格帶景氣升溫,周邊省份樣板市場培育也取得一定成效。整體來看,利潤增速繼續高于收入增速,主要系酒企提價以及產品結構持續升級。

      ■投資建議:次高端增長態勢延續,借助消費升級次高端擴容,主力標的繼續打開市場邊際實現更好增長,繼續看好。高端酒茅臺U形底確立,趨勢向好,小型戴維斯雙升預期可兌現;股權激勵標的給予更好的未來三年增長確定性。關注地產酒業績輪動大年帶來的投資機會。

      ■風險提示:宏觀經濟下行壓力下消費后周期影響;季度業績波動較大;如果消費稅調整會帶來短期影響。

      

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