• 國開證券-山西汾酒-600809-收入增速略超預期,全國化進程加速-211104

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    日期:2021-11-05 18:01:58 研報出處:國開證券
    股票名稱:山西汾酒 股票代碼:600809
    研報欄目:公司調研 黃婧  (PDF) 6 頁 630 KB 分享者:cha****yc 推薦評級:推薦
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    研究報告內容
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      內容摘要:

      山西汾酒發布2021年三季報,前三季度公司實現營業收入172.57億元,同比增長66.24%;歸母凈利潤48.79億元,同比增長95.13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】其中2021年三季度,公司實現營業收入51.38億元,同比增長47.81%;實現歸母凈利潤13.35億元,同比增長53.24%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)三季度收入增速略超預期。

      青花銷量持續高增,全國化進程加速,回款表現亮眼。分產品來看,2021年三季度,汾酒、系列酒及配制酒的收入增速分別為50.6%、53.9%、-1.6%。在“抓青花、強腰部、穩玻汾”的策略下,汾酒銷售額持續高速增長,青花系列仍是增長的主要動能,渠道反饋由于需求旺盛;腰部產品方面,受益于省內消費場景同比改善,呈現較高增速;玻汾方面,為優化產品結構,公司主動控量,收入增速維持約30%。配制酒三季度銷售增速有所下滑,主要因快速放量后執行控貨策略以鞏固市場。分區域看,2021年三季度省內、省外收入同比增速分別為41.17%、52.7%,三季度省外銷售占比達58.21%,全國化加速。此外,公司回款及現金流增速均超凈利潤增速,經銷商打款積極,合同負債進一步增長。

      稅費費率階段性升高,盈利能力持續提升。2021年三季度公司毛利率為76.2%,同比提升3.1個百分點,主要由于公司高端產品量價齊升所致。費用率方面,2021年三季度,公司稅金及附加率提升3.83個百分點至19.91%,或由于納稅節奏有所調整出現短期波動;銷售費用率下降1.1個百分點至14.7%,主因公司買贈和陳列費用有所縮減,省外費用投放有所控制。由于毛利率提升、銷售及管理費用率下降,雖然繳稅金額階段性抬升,公司歸母凈利率仍增長1.34個百分點至25.99%,盈利能力進一步提升。

      投資建議:公司清香型龍頭地位突出,隨著改革的深化及戰略的進一步推進,品牌力顯著提升,經銷商積極性高、執行力強。由于近期調整,公司2021年11月4日動態PE為64.97倍,考慮到較高的成長性,估值較為合理。我們預計公司2021-23年EPS分別為5.87、8.03、10.66元,對應PE分別為67、50、38倍。維持“推薦”評級。

      風險提示:內外疫情超預期變化導致消費恢復不及預期;食品安全問題;行業競爭加??;消費稅征收政策變動導致行業稅率上升;相關行業政策出現重大調整影響公司業績;公司因銷售增速下降、改革推進不順利等導致業績增長低于預期;國內外二級市場系統性風險;國內外宏觀經濟形勢急劇惡化;其他黑天鵝事件。

      

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