• 中泰證券-有色金屬行業十問稀土:再次共同見證“中國有稀土”的年代,維持行業“增持”評級-211011

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    日期:2021-10-12 09:01:48 研報出處:中泰證券
    行業名稱:有色金屬行業
    研報欄目:行業分析 謝鴻鶴  (PDF) 20 頁 1,493 KB 分享者:wjs****10
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    研究報告內容
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      9月份以來,稀土板塊整體波動較大,原因不外于市場擔憂價格上漲的持續性、需求邊際變化如何等因素,本篇報告梳理了市場關心的10個問題進行逐一回答。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】這也承接我們歷史兩篇稀土深度內容,即《稀土:本輪上行周期與之前有什么不同?20201126》與《稀土:是時候重塑對稀土的認識了20210201》,在2011年10年后的今天,讓我們再次見證“中國有稀土”的年代!

      1、稀土增量看中國,而國內稀土指標后續如何變化?1)輕稀土有序放開,中重稀土繼續嚴控。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)以2021年度生產指令性計劃為例,稀土礦總量控制指標分別為168000噸REO,較2020年增加28000噸,其中輕稀土礦增加28000噸REO,中重稀土離子礦較2020年持平,繼續嚴控。2)指標會更加傾向于北方稀土。北方稀土全年獲得稀土礦指標100350噸REO,增加26800噸REO(折算氧化鐠釹約5360噸),占增量指標的96%。由于資源稟賦、產能、環保及擴產行政審批等因素,預計未來稀土指標仍將延續這一趨勢。

      2、海外真沒有新增供給?未來3年難有新增供給。1)緬甸礦,由于資源的問題,產能中周期見頂,短期由于疫情和政局因素,進口清關中斷,影響輕稀土供應10%,中重稀土40%-50%供給。2)澳大利亞礦,Lynas目前致力于解決礦石放射性問題,以及在美國分離廠的擴建計劃,預計增產時間表仍需時日。3)美國礦,MP設計年產能為4萬噸REO,主要通過盛和資源包銷到國內,目前產能已經爬坡至滿產階段,MP公司制定了其稀土礦-分離廠-磁材的發展戰略,目前戰略重心在自有分離廠的建設上(規劃2023年建成)。

      3、稀土高價是否影響了需求?成本數據顯示,下游承接能力較強。從成本占比來看,稀土作為一種添加劑材料,成本占比較低,按照目前氧化鐠釹60萬元/噸、氧化鏑250萬元/噸價格進行計算,風電領域稀土成本占比約5.5%,若氧化鐠釹價格漲至100萬元/噸,成本占比提升至9.1%。新能源汽車、消費電子等領域成本占比不足1個點。且因為能耗標準的提升,空調領域類似2011年的“鐵氧體反替代”效應或已不存在。

      4、需求結構正在發生什么變化?新能源車需求拉動已經不能忽視。全球新能源車銷量已經達到500-600萬輛,是15年的10倍左右,未來3年新能源汽車在稀土需求的占比有望從10%提升至20%以上,這與2015-2020年新能源汽車對碳酸鋰影響類似。若計入風電、以及工業電機在“雙碳”內生需求下的永磁直驅化,“綠電”將占據絕對主導地位。

      5、當前行業庫存水平如何?行業維持低庫存局面。國內生產商氧化鐠釹庫存從2020年初的11025噸逐漸去化至當前的3000噸左右,庫存水平處于歷史低位;與此同時,對于磁材企業而言,一般正常備貨在3個月左右,目前中小磁材企業庫存在1個月左右,甚至以及出現了零庫存周轉。

      6、國家對稀土行業政策導向如何?1)稀土是重要的戰略資源。稀土是先進裝備制造業、新能源、新興產業等高新技術產業不可或缺的原材料,中美歐等多國都將稀土列為戰略礦產目錄。2)《稀土管理條例》規范行業發展。2021年1月15日,工信部發布《稀土管理條例(征求意見稿)》,明確國內或將繼續實行稀土總量指標控制。為保護環境及稀土戰略性資源,國內稀土開采和分離實施“年度指令性計劃”措施,未取得核準任何單位或者個人不得投資建設稀土開采、稀土冶煉分離項目。

      7、美國232調查有何影響?1)對稀土永磁直接出口幾乎無影響。2020年我國對美國直接出口4924噸稀土永磁,占總出口比例的14%,占國內總產量的2.5%左右。2)232調查更加凸顯稀土永磁的戰略地位。釹鐵硼永磁材料廣泛應用于戰斗機、導彈制導系統等關鍵國家安全系統,電動汽車、風力電機等關鍵基礎設施,不可替代;我國則占據了全球稀土永磁85%以上的供給,海外也僅有日本信越化學、日立金屬、TDK以及德國VAC幾家企業,產業鏈缺失是海外稀土永磁市場及下游應用的客觀情況。

      8、稀土價格后續如何判斷?1)判斷1:短期價格仍具備上行動力。當前供需格局為“需求增+供給縮+低庫存”,價格易漲難跌。9月份稀土價格高位盤整主要是由于磁材企業由于資金壓力,放慢采購節奏導致的,隨著Q4旺季訂單的到來,稀土價格仍具備上行動力。2)判斷2:中期價格有望亦將維持高位、穩步上漲,周期振幅變小。從歷史上看,稀土價格總是暴漲暴跌,主要是由于供給端黑色稀土、海外供給激增導致的。往后看,供給格局重塑,需求端,新能源汽車、風電、消費電子等領域帶動下,稀土需求有望步入中長期景氣周期,未來三年都是供不應求的局面。另外一方面,稀土整合大幕已經拉開,預計未來稀土供應管理更加有序,更加有利于對稀土價格進行管理,平抑價格波動。

       9、磁材企業是否受益于漲價周期?稀土價格持續一個季度及以上的上漲,釹鐵硼也會進入一輪漲價周期,并且利潤也會不斷改善。磁材價格一般按照前一月稀土原料成本和毛利率水平核定售價,并且采用月度或者季度調價的模式,即釹鐵硼價格變動略滯后于稀土價格一個季度左右時間,且受益于稀土原材料庫存的影響,磁材企業在稀土價格上行周期,毛利率同樣會放大。

       10、龍頭公司估值如何?從純周期向成長切換,估值有望重塑。預計未來指標仍將傾向于北方稀土,其市占率將從22%→40%,輕稀土龍頭地位進一步強化,量年均復合增速達到30-40%,而價格也將穩步上漲,“量價齊升”估值有望重塑,估值重塑的過程可參考2015-2020年的鋰龍頭。當前北方稀土22年業績對應PE僅為17X,亦處于歷史低位且明顯低于可對比產業鏈公司,合理PE估值或應回歸30-40X。

      風險提示事件:產業政策變動風險、供給端超預期釋放風險、國內疫情反復和國外疫情失控風險、需求測算偏差風險、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險等。

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