• 國金證券-啤酒行業研究:啤酒提價復盤及空間測算,高端化進行時-211105

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    日期:2021-11-06 13:20:17 研報出處:國金證券
    行業名稱:啤酒行業
    研報欄目:行業分析 劉宸倩  (PDF) 21 頁 1,245 KB 分享者:maso******456 推薦評級:買入(首次)
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    研究報告內容
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      行業觀點

      復盤18年提價,本輪提價的“不變與變”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】復盤18年的提價,麥芽、包材漲價帶動噸成本提振大個位數到小雙位數,啤酒龍頭淡季集體提價。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)短期雖存在費用補貼、毛利率下行,但經過一段時期后(18年為2-4個季度),毛銷差將重拾升勢。我們認為,本輪提價的動機與18年類似,Q3龍頭噸成本普遍上漲至中大個位數以上,考慮到原材料采購周期多為半年,預計22H1原材料成本壓力或環比加重,22H2有望逐步緩解。對比18年,本輪提價的時間提前(從12月到5月提前至9月到1月)、幅度加大(從不超過5%提至5-10%)、品種更高端(將青啤純生、重啤烏蘇納入提價范圍)、競爭格局更集中。這表明,本輪提價龍頭對利潤的訴求更強,費用補貼或趨于理性(Q3報表端已驗證),進而提價傳導節奏,加速過渡到利潤釋放期。

      銷量維穩背景下,龍頭的業績空間幾何?對標海外,國內啤酒在價(2800-3500vs5000以上)、毛利率(38-40%vs52%)、凈利率(6-7%vs15-20%)方面均具備改善空間。我們認為,1)直接提價、結構升級(高端占比平均15-20%提至30%以上)、罐化率提升(20-30%提至40-50%)將有利于噸價、毛利率的抬升;2)關廠裁員(產能利用率50-60%提至70%以上)+費用投放趨于理性有望助推經營效率優化。

      當前,各家的高端化打法已具備鮮明的特征:1)產品上,短期8-12元擴容最快,長期培育12-15元價格帶。華潤的產品組合相對均衡,重啤優先聚焦烏蘇,青啤針對細分群體開拓小體量產品。2)渠道上,華南、華東、華北是兵家必爭之地,華潤轉向大客戶模式,21年成立大客戶平臺;青啤在北方主推深度分銷,在華南實行大客戶制;重啤由于銷售人員、經銷商實力偏弱,側重發力大城市計劃,借助烏蘇的號召力鋪進燒烤等餐飲店。3)營銷上,華潤通過流量明星、綜藝抓取年輕消費者,青啤注重國潮風,重啤分營銷團隊打造不同品牌,更強調地域特色、品牌調性。

      借鑒美國經驗:長期超高端、精釀、跨品類打開盈利能力上限。復盤美國歷史,1959-1981年高端對本地、中檔進行替代,當高端銷量占比達60%以上后,超高端、精釀加速滲透,進一步打開行業利潤率的天花板。當前我國精釀滲透率僅2.4%(美國為12%),超高端、精釀長期具備發展潛力。而含酒精飲料最易與原有啤酒業務在生產技術、渠道上產生協同效應,美國啤酒龍頭均已在預調酒、果酒等領域占據一定份額,跨品類發展含酒精飲料有望成為第二增長曲線(如:重啤的夏日紛、華潤進軍白酒)。

      投資建議

      受疫情反復影響,啤酒短期需求仍承壓,建議弱化淡季銷量波動,關注提價預期落地。我們認為,在食品飲料提價浪潮中,啤酒仍是提價確定性較強、提價成功率較高的子版塊。本輪集體提價比18年的時間提前、幅度加大、品種更高端、競爭格局優化,有望促使費用補貼更理性、提價傳導節奏更快,進而加速過渡到利潤釋放期。中期看,“高端化+經營效率改善”仍是主旋律,長期借鑒美國經驗,發展超高端、精釀和跨品類將打開盈利空間。結合估值及基本面,推薦高端化空間廣+確定性強的華潤啤酒、盈利能力領先的重啤,關注國產中高端領頭羊青啤。

      風險提示

      區域市場競爭加??;疫情反復風險;原材料上漲過快;食品安全問題。

      

      

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