• 中泰證券-拓邦股份-002139-Q3毛利率短期承壓,不改長期增長趨勢-211015

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    日期:2021-10-15 14:49:28 研報出處:中泰證券
    股票名稱:拓邦股份 股票代碼:002139
    研報欄目:公司調研 陳寧玉  (PDF) 4 頁 724 KB 分享者:471****50 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      公告摘要:公司發布2021年前三季度預告,預計實現歸母凈利潤5.44億元-5.80億元,同比增長50%-60%,扣非后凈利潤3.95億元-4.51億元,同比增長40%-60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】預計Q3歸母凈利潤1.39億元-1.54億元,同比下降0%-10%,扣非后凈利潤1.04億元-1.34億元,同比下降10%-30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      Q3業績小幅下滑,股權激勵建立長效機制。公司三季度營收延續上半年增長態勢,毛利率環比小幅下降。智能化社會加速,智能控制器下游需求景氣度持續背景下,公司家電、工具、鋰電應用、工業四大行業快速增長,21H1同比增速分別為90.00%、102.25%、54.07%和28.19%,工具和鋰電板塊保持較高增速,家電板塊中的新品類也在快速增長。21Q2毛利率24.44%,三季度公司將“保交付”作為重點,在原材料短缺、價格上漲、海外疫情反復情況下,通過與客戶預溝通需求計劃、提前備貨、國產替代等方式保障交付,增加部分高價調貨滿足客戶供應需求,預計毛利率受此影響環比下降。公司頭部客戶數量及份額穩步增加,新晉多家頭部客戶。創新產品及高附加值產品收入占比增加,如變頻空調、智能家居類、園林工具類產品平臺呈現高增長態勢。公司此前發布2021年股權激勵計劃(預案),擬向激勵對象授予限制性股票總數不超過3400萬股,約占公司股本總額的2.75%,激勵對象包括公司董事、中高層管理人員、核心技術(業務)骨干等,考核業績指標以2020年營業收入為基數,2022-2024年營業收入增長率不低于70%/120%/180%,或以2020年扣非凈利潤為基數,2022-2024年扣非凈利潤增長率分別不低于100%/150%/220%。股權激勵有利于調動公司核心骨干主動創造性,較高的業績考核條件體現了管理層對公司中長期發展的信心。

      三電一網協同發展,產能儲備充足。公司形成“三電一網“綜合技術體系,具備“智能控制器+高效電機+鋰電池”的整體解決方案能力。公司完成定增,募集資金10.37億元,7.37億元投入惠州第二工業園項目,將擴充1.3GWh包括儲能電池、輕型動力電池等在內的鋰電池產能,以及860萬臺空心杯電機和直流無刷電機等的高效電機產能。寧波運營基地主廠房已經封頂,預計下半年能夠投產使用。杭州產能穩定,2020年實現銷售收入1.6億。越南平陽孫公司產能快速提升并已完成部分客戶的轉產工作,全年實現3億以上銷售收入,二期已實現主體完工,有望2021年末完工并逐步釋放產能;印度運營中心試生產順利且已有部分大客戶審廠通過,產能在快速爬坡中。珠三角惠州工廠一期順利規模投產,同時增加了部分外租廠房滿足快速增長的需求,供應鏈成本優化,集采的比例達到50%以上。通過收購研控自動化部分少數股權,加強工業控制方向業務拓展。收購寧輝鋰電,鋰電應用以“儲能+輕型動力”為主要發展方向,公司可提供電芯、BMS、PACK全產業鏈服務。

      上游原材料短缺及產能緊張加速行業集中度提升。5G萬物互聯,智能終端創新活躍,品類不斷增多,車聯網、無人機、機器人、智能門鎖、泛家電例如咖啡機、烤箱、白電等新品,隨著傳統終端逐步迭代升級為智能終端,MCU芯片由8位、16位升級為32位以上,智能控制器是驅動傳統終端升級為物聯網智能終端的核心元器件,在產業的價值量將逐步提升。國際市場向中國轉移趨勢明顯,中國的產業集群及工程師紅利的優勢加速了轉移的趨勢。國內份額向頭部企業集中。近三年頭部企業的增速和訂單集中度優于其他同行,尤其在上游原材料短缺和產能緊張的情況下,公司作為智能控制器龍頭企業,行業地位和市占率逐年提升。公司積累了大量通用技術,覆蓋智能控制算法、變頻、傳感、人機交互、加熱、制冷、電源等十余個領域,以電控、電機、電池、物聯網平臺的“三電一網”技術為核心,面向家電、工具、工業和新能源四大行業提供各種定制化解決方案,具備較大的成長潛力。

      投資建議:拓邦股份是國內領先的智能控制方案提供商,深耕智能控制領域多年,積極拓展“戰略客戶、大客戶、科創客戶”三類頭部客戶。公司精細化運營降本增效,規?;@現。我們預計公司2021-2023年凈利潤7.26億/9.41億/12.19億,EPS分別為0.59元/0.76元/0.98元,維持“買入”評級。

      風險提示:智能控制器下游行業應用不及預期風險;市場競爭加劇風險;匯率波動風險;上游原材料供應短缺風險

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