• 民生證券-安井食品-603345-提價緩解成本端壓力,產能擴張助成長-211103

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    日期:2021-11-03 16:23:58 研報出處:民生證券
    股票名稱:安井食品 股票代碼:603345
    研報欄目:公司調研 王言海,李嘯  (PDF) 4 頁 413 KB 分享者:gj***n 推薦評級:推薦
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    研究報告內容
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      一、事件概述

      10月29日,公司公告2021年三季報,前三季度實現營收60.96億元,YOY+35.92%,歸母凈利潤4.94億元,YOY+30.25%;第三季度實現營收22.03億元,YOY+34.92%,歸母凈利潤1.46億元,YOY+22.44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】同時,11月1日起公司對速凍魚糜制品、速凍菜肴以及速凍米面制品的促銷政策進行縮減或經銷價進行上調,幅度3-10%不等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      二、分析與判斷

      品類創新,渠道深耕,區域拓展,公司營收延續高增長

      2021年前三季度,公司面米制品、肉制品、魚糜制品、菜肴制品營收分別為14.07、14.21、23.15、9.18億元,同比分別增長24.48%、24.49%、28.47%、126.15%,公司速凍食品開發300多個品種,并打造撒尿肉丸、霞迷餃等多個大單品,品類創新推動業務成長,在蝦滑、蛋餃系列以及“凍品先生”增量帶動下,菜肴制品實現高速增長。

      公司經銷商、商超、特通、電商渠道營收分別為51.40、6.44、1.65、1.47億元,同比分別增長37.83%、4.74%、75.95%、210.88%,公司經銷模式占比約84%,經銷商數量由年初1033家擴展至2057家,扣除合并新宏業的744家,前三季度經銷商凈增加280家,公司持續在平臺電商、前置倉電商等方面積極布局線上業務,電商渠道高速增長。區域上,公司以華東為中心輻射全國,華東、華北、華中、東北、華南、西南、西北地區分別實現營收30.27、7.69、6.36、5.65、4.91、3.82、2.18億元,同比分別增長30.87%、38.68%、52.85%、37.17%、31.17%、34.38%、66.07%,各地區均實現30%以上增長。

      提價緩解成本端壓力,規模效應顯現,期間費用率顯著下降

      一方面由于魚糜、油脂類等原材料價格上漲,另一方面高毛利的鎖鮮裝因商場渠道疲軟占比下滑,而低毛利的菜肴制品在營收高增下占比上升,公司前三季度毛利率同比降低5.78pct至21.98%,11月1日起,公司提價3-10%,將有效緩解成本端壓力,盈利能力將回歸合理水平;公司管理效率提升,前三季度管理費用微增1.48%,規模效應下,銷售費用率下滑2.51pct至9.09%,使得期間費用率同降3.93pct至13.45%。公司8月收購新宏業71%股權,對原有19%股權的公允價值重新計量,帶來投資收益約8000萬。

      三、投資建議

      近年來公司始終保持滿產滿銷,四川、遼寧、廣東多地產能將陸續投產,將支撐公司長期發展,同時公司切入預制菜行業,發揮自身規模、管理優勢,成長空間廣闊。我們預計公司2021-2023年營收分別為93.19、117.12、139.03億元,歸母凈利潤分別為7.20、10.46、13.14億元,當前股價對應PE分別為69X、48X、38X,公司短期業績受成本端擾動較大,長期看憑借規模及品牌優勢,將回歸合理利潤水平,維持“推薦”評級。

      四、風險提示:

      疫情反復影響居民消費力;新品推廣不及預期;食品安全事故

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