• 開源證券-投資策略專題:能源革命的當下,新需求VS老供給-210912

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    日期:2021-09-12 11:08:56 研報出處:開源證券
    研報欄目:投資策略 牟一凌  (PDF) 22 頁 1,115 KB 分享者:cj***t
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    研究報告內容
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      傳統世界中的“新花”正在孕育

      在《能源革命往事:馬與鯨魚油》報告中我們發現,在能源轉型過程中新的世界往往從舊世界中孕育,舊世界在新世界崛起時往往有更好的安排。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】這個規律啟發我們將視野拉回到當下,尋找傳統世界的“老樹新花”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)我們在此前《覺醒年代》系列和《能源轉型的隱藏劇情》、《真正的周期還沒開始》已有論述,當下我們給出更詳細測算,我們發現無論是上游的煤炭、工業金屬和化工原材料還是下游的電力,面對下游新能源的發展,這些傳統事物的新增需求相比于當前的需求和表觀消費量而言,都不容忽視,而這恰恰也是市場此前并未認知到的。有意思的是,在這個過程中新能源所依賴的上游原材料卻是高耗能甚至是高污染的,因此這些原材料面對的需求在不斷增長的同時供給又被限制。新型能源系統的建設長期減碳/短期增加碳排放的特征,最終也會帶來傳統行業的產能價值重估。

      上游原材料需求拉動測算:化工品>鋁>銅>鋼

      新能源下游對于工業金屬/化工原材料的需求拉動預測關鍵在于工業金屬/化工原材料在相應產品上(新能源汽車/風電、光伏發電設備/輸電線纜/充電樁等)的用量以及對應的產品未來的銷量。我們假設:1、2025年我國BEV銷量達到336.36萬輛;2、電線電纜的占比與2020年保持一致,2020-2025年中國電線電纜的產量年化增速為5.7%,其中新能源用到的電線電纜占比與其發電量占比一致;3、2025年新增光伏裝機容量101GW;2025年中國新增陸上風電裝機44.89GW、海上風電裝機3.22GW;光伏雙玻主要以2mm為主,2025年的滲透率達到60%;4、2025年車樁比為3:1;充電樁類型比例與2020年保持一致;5、2025年所有類型的鋰電池出貨量為837Gwh,則我們測算發現從對2020年表觀消費總量的需求拉動貢獻度來看:光伏玻璃>氫氟酸>螢石>鋁>銅>純堿>鋼鐵。而明顯上述測算假設相比于當前市場樂觀預期而言還是偏保守的。

      電力與煤炭:未來10年正增長,老供給下還有新需求

      未來由于新能源下游帶來的電力新增需求主要來自新能源汽車充電以及相應的原材料生產耗電(光伏硅片、鋁、銅等)。根據我們的測算上述領域在2025年對于電力的需求將相較于2020年同口徑增長230%,占2020年全社會用電總量約5.76%。對于煤炭的需求而言,我們可以有兩種方法進行測算:(1)根據原煤在能源消費中的計劃比例以及對應的不同經濟增長情形假設下對于能源消費的需求增長來測算2030年原煤的消費量:2030年原煤消費量=原煤消費占比*能源消費總量;(2)根據我國火電發電在終端能源消費中的占比、火電用煤占所有原煤消費的比例來倒算相應的原煤消費量:2030年原煤消費量=火電發電耗煤量/火電發電用煤占比。無論是哪種算法下煤炭未來10年的消費量仍保持正增長。

      還周期以成長:傳統世界的新機遇

      在2005年后的周期行情中,周期股兼具了當下高利潤與未來產能成長的特性。在能源轉型中,“短缺”看似人為造成,但其實有更深層次含義:約束舊能源與材料的發展帶來總的能源與材料的短缺,再依靠新型能源系統的發展來填補空缺。這一過程意味著,高毛利屬于舊能源、產能成長屬于新能源,這對于只對后者充分認知的資本市場定價來說,將是較大的挑戰。而能夠把握其中機會的人,將獲得豐厚回報。

      風險提示:測算誤差;新能源下游需求不及預期;政策風險。

      

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