• 天風期貨-股指周報:TAPER如果沒有政策對沖,A股難以改變結構性熊市-210822

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    日期:2021-09-11 20:24:01 研報出處:天風期貨
    研報欄目:股指期貨 蔣東義  (PDF) 39 頁 5,087 KB 分享者:清**筍
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    研究報告內容
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      1、主導因素:

      TAPER漸行漸進。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】美聯儲公布的會議紀要已經顯示出明顯的TAPER跡象。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)從歷史經驗來看,美聯儲QE購債收縮對商品和新興市場有明顯沖擊。對美股沒有明顯影響,對美債有利好作用。背后的機理非常清晰,TAPER會使得全球資本回流美國,美國資產沒影響,對其他資產有負面作用。美聯儲所有的政策出發點都是會保護美國資本。美國滯漲的格局已經非常明顯,美聯儲易收難松,美聯儲的難處是在收的過程中如何保證美國資本利益不受損。TAPER對非美資產是灰犀牛,當前機構投資者普遍對TAPER持有不在乎的態度。估計是受歐美研究機構的觀點影響。筆者認為其影響不可忽視。其影響需要中國央行及財政政策的對沖才能減緩。如果沒有對沖,A股難以擺脫結構性熊市。

      反壟斷深入開展,共同富裕打擊資本壯大的邏輯。港股互聯網巨頭PE估值已經向中國聯通靠攏了?;ヂ摼W巨頭公用事業化正在形成共識。進一步殺跌的空間也不大,但是長期的商業邏輯已經不存在。醫藥一哥恒瑞中報顯示了集采對所有醫藥企業都是壓力,沒有例外。茅臺已經回歸到估值中性的合理區間,但市場慣性往往存在超調。

      信用緊縮持續,但是房地產系統性風險是政策底線,中央部委聯合約談恒大,顯示了對系統風險的高度警惕。房地產企業估值的底部大概率是形成了。由此銀行保險的底部也會行成?!叭怠钡墓乐敌迯秃芸赡軙归_。

      2、大類資產方面:美十年期國債利率回落到1.26%左右,美債實際收益率維持低位,黃金震蕩。TGA賬戶余額持續下降到疫情之前,財政刺激的資金用盡。經濟轉向低迷,通脹維持高位的滯漲格局明顯。逆回購接近1.4萬億,資金淤積在逆回購當中。美元上升,資本回流美國準備應對TAPER。人民幣匯率指數升值,人民幣兌美元震蕩,兩者背離進一步加大,資本流入方向與貿易方向背離。十年期]國債價格見到階段性頂部并維持高位震蕩,商品與滬深300指數齊跌。投資情緒偏向避險。

      3、股市方面,市場整體下跌,滬深300、上證50、創業板指數跌幅都超過中證500。十年期國債利率2.84%,風險溢價率回到中性,有上行的趨勢。上證50股息率上升,息債差接近0值,上證50進入價值區間。中證500中報業績增速高于估值,仍處于上行趨勢當中。IC前十凈空單明顯減少,基差維持高位,中證500保值盤壓力有所釋放。IH前十會員凈空單顯著減少,綜合基差收斂,有超跌跡象。IF前十凈空單繼續增加,保值盤壓力加大。短期資金大幅流出,主要是IPO中國電信上市抽血,北上資金也大幅流出超百億,兩融資金大幅減少轉為流出,偏股型基金發行下降。我們認為A股仍處于結構性熊市當中,滬深300下行壓力仍大,上證50進入底部震蕩,中證500的相對滬深300超額收益仍在,絕對方向不確定。

      4、行業個股方面,中報業績增長不佳的茅指數領跌A股,互聯網巨頭領跌港股,上周券商領漲,金融地產公用事業抗跌。醫療保健、食品飲料、制藥領跌。上周傳統行業當中材料、工業成交金額占比維持高位,仍是市場熱點,但是工業開始出現顯著回落。金融板塊出現脈沖式上行,主要是券商拉升。新經濟當中,信息技術占比顯著回落,日常消費和醫療保健指數占比開始回升。陸股通持續流入的一級行業:工業、材料、公用事業、電信、信息技術、金融地產。陸股通持續流出的一級行業:日常消費、醫療保健。陸股通平穩的一級行業:可選消費、能源。我們看好金融地產的估值修復、公用事業的安全邊際。期待新老基建的托底拉動。想想半年前的“茅指數”的風光和現在的慘狀,“寧組臺”還是提高風險意識為好。

      

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