• 東吳證券-周觀:“寬信用”的預期能否兌現?(2021年第33期)-210912

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    日期:2021-09-12 22:47:28 研報出處:東吳證券
    研報欄目:債券研究 李勇  (PDF) 24 頁 1,894 KB 分享者:es***3
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      人民銀行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會,會上易綱行長指出,要加大信貸對實體經濟特別是中小微企業的支持力度,增強信貸總量增長的穩定性,令寬信用預期升溫,同時國常會新增3000億元支小再貸款額度,成為寬信用落地的第一步。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】寬信用對于債市的影響將在何時體現:(1)首先,地方政府專項債券的發行量會出現加速,項目審批將加快落實。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)(2)其次,測算結果顯示,下半年的社融增速本就會出現回升。(3)最后,我們認為在下半年經濟面臨調整壓力的情況下,房地產作為逆周期調節的手段,將實現“軟著陸”,不會對寬信用的效果造成強壓制。通過上述分析,下半年寬信用的政策將逐漸兌現,通過對社融存量當月同比增速和10年期國債收益率的歷史回溯,可以發現兩者的拐點之間存在時滯,因此寬信用對債券收益率的影響將在明年上半年逐漸體現。

      如何看待美國國會眾議院通過了3.5萬億美元預算藍圖涉及到的時間線與最新進展:(1)民主黨內部分歧正在升級。(2)該法案面臨縮水的壓力。眾議院議長佩洛西周三沒有明確給出預算支出法案是否會達到3.5萬億美元。

      據周五美國勞工統計局數據顯示,8月美國PPI同比8.3%,創下自2008年11月以來新高,高于前值7.8%和預期8.2%,核心PPI同比6.7%,高于前值6.2%和預期6.6%,如何思考后期美國PPI走勢及影響:(1)能源成本高企是推動8月美國最終需求商品價格加速上漲的最主要原因。(2)美國IDA颶風或是導致能源價格高企的主要因素之一。(3)運輸和倉儲成本上升導致美國最終需求服務價格高企。(4)短期內生產成本上漲或將支撐消費端物價繼續走高。

      北京時間9月9日,歐洲央行公布貨幣政策會議的決議,維持三大關鍵利率不變,符合預期。歐央行同時宣布將放緩第四季度的緊急抗疫購債計劃(PEPP)購債速度。我們如何看待此次PEPP的放緩呢:(1)PEPP縮減是一種Taper,但實際影響不及美國的Taper。(2)縮減PEPP主要是因為疫情逐漸平穩,經濟穩步恢復。(3)APP的縮減以及加息可能會在美國加息之后開始。

      黃金自2020年7月以來進入調整期,月K線持續反復陰陽交替,市場對方向的判定較難以形成共識,四季度怎么看:(1)從技術方面來看可以看到近期月K線的底部沿著MA20緩慢抬升,上行勢頭雖然難以成勢,但MA20形成的底部似乎也較為牢固,基本面、政策面方面我們認為前期“鷹“氣撲空的格局還將延續,但風格或有所切換。(2)我們發現金價與通脹預期表現為分階段的正相關關系,整體相關系數-0.24,較弱負相關。金價與實際利率表現為明顯的負相關關系,整體相關系數-0.91,較強負相關。(3)因此短期(1M)金價或存在進一步抬升空間,但因為利多因素幾近出盡,大體橫盤震蕩。中長期(>3M)看空,因為金價與通脹預期表現為分階段的正相關關系,與實際利率表現為明顯的負相關關系,再結合后市關于“通脹預期磨頂,實際利率筑底”的核心判斷,我們認為美債因素將對金價形成拖累。

      風險提示:變種病毒超預期傳播,宏觀經濟增速不及預期,全球“再通脹”超預期,地緣風險超預期。

      

      

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