• 中泰證券-煤炭行業2021年三季度業績及基金持倉綜述:市場煤公司業績大增,陜煤、蘭花等受基金進一步增持-211102

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    日期:2021-11-03 15:57:07 研報出處:中泰證券
    行業名稱:煤炭行業
    研報欄目:行業分析 陳晨  (PDF) 23 頁 1,128 KB 分享者:rev****ng 推薦評級:增持
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    研究報告內容
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      Q3公募基金重點持倉:基金持續加倉煤炭,陜西煤業、蘭花科創等獲加倉最多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年三季度煤炭行業獲公募基金持續加倉,截止2021年三季度末基金持有煤炭行業市值占基金股票總市值比例為0.49%(同比+0.38pct,環比+0.16pct),持股總市值為310.18億元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)神華、陜煤、兗煤、山西焦煤、潞安等受基金產品青睞較多,陜西煤業和蘭花科創等加倉幅度較大,分別加倉1.48億股和1.42億股。

      前三季度業績同比大幅上漲65%。我們重點關注的29家煤炭上市公司,2021年前三季度合計實現營業收入9866.32億元,同比上漲29.6%;合計實現凈利潤1437.15億元,同比上漲67.1%;合計實現歸屬母公司凈利潤1155.6億元,同比上漲65%。如果剔除對行業影響較大的中國神華,28家煤炭上市公司,2021年前三季度合計實現凈利潤958.11億元,同比上漲108.8%;合計實現歸屬母公司凈利潤748.05億元,同比上漲105.1%。三季度煤價漲幅繼續擴大,行業整體盈利能力繼續提升。

       2021Q3單季業績環比繼續走高。2021年Q2,29家上市公司各單季度的歸母凈利潤為391.61億元,2021Q3業績458.89億元,環比Q2上升17.2%。如果剔除中國神華后,28家上市公司,2021年Q2的歸母凈利潤為247.46億元,Q3為311.64億元,環比Q2上升25.9%。煤炭價格三季度漲幅較大,單季度業績環比繼續走高,盈利能力提升。

      銷售費用大幅下降期間費用率同比下降3.9個百分點。從絕對值來看,2021年前三季度累計期間費用680.65億元,同比下降15.3%,其中,銷售費用150.21億元,同比下降39.8%,管理費用361.14億元,同比下降6.2%,財務費用169.31億元,同比增長0.2%。從相對值來看(算數平均值方法),2021年前三季度期間費用率12.16%,同比下降3.9個百分點,其中,銷售費用率1.33%,同比下降2.1個百分點,管理費用率7.94%,同比下降0.7個百分點,財務費用率2.9%,同比下降1.1個百分點;綜合來看,由于銷售費用率大幅下降(根據新會計準則,運輸等費用移到營業成本中),管理費用率和財務費用率均略有下降,期間費用及期間費用率降幅較大。

      煤企盈利能力繼續改善。29家上市公司2021年前三季度平均值為31.2%,同比上漲4.2個百分點,其中有20家公司毛利率同比上升;從銷售凈利率來看,29家上市公司2021年前三季度平均值為11.2%,同比上升5.7個百分點,其中有24家公司凈利率同比上升;從ROE來看,29家上市公司2021年前三季度平均值為10.7%,同比上升7.4個百分點,其中有26家公司ROE同比上升。如果剔除中國神華,公司的盈利能力上升幅度略增。

      經營性現金流大幅改善,償債能力增強。29家上市公司2021年前三季度合計為2342.72億元,同比上升876.97億元,增幅59.83%;資產負債率平均為57.5%,同比增加0.8個百分點;現金流動負債比率34.1%,同比增加10.6個百分點。如果剔除掉中國神華,28家上市公司2021年前三季度經營性現金流合計為1667.66億元,同比增加917.31億元,增幅為122.25%;資產負債率平均為58.6%,同比增加0.8個百分點;現金流動負債比率27.4%,同比上升13.8個百分點。綜合來看,煤炭行業景氣向上,產銷良好,價格漲幅較大,行業現金流大幅改善,資產負債率略有攀升,償債能力增強。

      應收賬款周轉天數、存貨周轉天數均大幅下降。2021年前三季度29家上市公司應收賬款周轉天數平均為29.4天,同比下降15.8天,同比降幅為35%;存貨周轉天數21.1天,同比下降7.5天,降幅26.1%。前三季度行業供需格局持續緊張,采購意愿強烈,存貨周轉天數大幅下降,供應短缺的情況下,營收賬款周轉天數大幅下降,出貨、回款均有大幅改善。

       2021年第三季度:供需矛盾凸顯,煤價加速上漲,業績中樞上漲69%。我們重點關注的29家煤炭上市公司,2021Q3合計實現營業收入3815億元,同比增長43.2%;合計實現凈利潤571億元,同比增長75.4%;合計實現歸屬母公司凈利潤459億元,同比增長68.7%。如果剔除對行業影響較大的中國神華,28家煤炭上市公司,2021Q3合計實現凈利潤403億元,同比增長133.2%;合計實現歸屬母公司凈利潤312億元,同比增長118.1%。同比業績的大幅增長主要是由于三季度供需矛盾凸顯,7-8月是動力煤傳統旺季,供給端相對緊張,持續消化庫存,需求旺季缺煤現象普遍,推動價格持續上漲,2021年Q3秦港動力煤(Q5500,山西產)市場價平均為1142元/噸,同比上漲99%,環比上漲31%;2021Q3京唐港主焦煤(山西產)均價為3176元/噸,同比上漲123.6%,環比增長64.9%。

      投資策略:市場煤公司業績大增,陜煤、蘭花等受基金進一步增持。2021三季度煤炭價格漲幅較大,業績增速走闊,單三季度29家重點公司業績合計增長69%,剔除神華為133%,其中昊華能源、蘭花科創、潞安環能等Q3業績分別增長71倍、12倍、6.2倍等,市場煤占比高的公司兌現了高彈性的邏輯,這也符合我們前期的一貫判斷。煤炭行業三季度受到基金關注度繼續提升,公募重點持倉比重環比提升0.16pct至0.48%,神華、陜煤、兗煤、山西焦煤、潞安等受基金產品青睞較多,多只股票獲得加倉,陜西煤業和蘭花科創等加倉幅度較大。當前煤炭行業政策關注度高,限價、增產措施不斷出臺,煤價調整壓力最大時期或已過去,但煤價有待進一步走穩。中長期來看,我們認為煤炭供應端的約束依然較強,即使去開新礦,也需要3-5年的投產周期,在需求每年小幅增長的背景下,未來若干年煤炭就是稀缺資源,存量產能或就是高額利潤,現在主流個股按照50-60%去分紅,煤炭股的股息率預計仍將達到兩位數級別。雖然有限價政策等調控,但十四五期間煤價中樞相比過去幾年仍會有明顯提升,煤炭資產有待重新定價,股價對此反映并未充分,繼續看好板塊投資價值。優先推薦市場煤占比高及有產能增長彈性標的,動力煤股建議關注:昊華能源(市場化定價,業績彈性非常大);兗州煤業(煤炭、煤化工雙輪驅動,彈性高分紅標的);陜西煤業(資源稟賦優異的成長龍頭,業績穩健高分紅);中煤能源(煤炭產能仍有擴張預期,煤化工業務提供業績彈性);中國神華(煤企巨無霸,業績穩定高分紅)。冶金煤建議關注:潞安環能(市場煤占比高,業績彈性大);平煤股份(高分紅的中南地區焦煤龍頭,減員增效空間大;山西焦煤(煉焦煤行業龍頭,山西國企改革標的);淮北礦業(低估值區域性焦煤龍頭,焦煤、砂石骨料、煤焦化等多項業績增長點齊頭并進);山西焦化(持股中煤華晉49%股權,焦煤資產業績彈性大);冀中能源(市場化銷售機制,低估值區域焦煤龍頭)。無煙煤建議關注:蘭花科創(煤炭化工一體化,未來產能增量可期,煤價彈性大);焦炭股建議關注:開灤股份(低估值的煤焦一體化龍頭);金能科技(盈利能力強的焦炭公司,青島PDH新項目將成公司增長引擎);中國旭陽集團(焦炭行業龍頭,市占率持續提升);陜西黑貓(成長邏輯強,量價齊升)。

      風險提示:經濟增速不及預期;政策調控力度過大;可再生能源替代等;煤炭進口影響風險。

      

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