• 天風證券-國防軍工行業中報總結:行業進入全新階段-210906

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    日期:2021-09-06 07:57:33 研報出處:天風證券
    行業名稱:國防軍工行業
    研報欄目:行業分析 李魯靖,劉明洋  (PDF) 21 頁 1,415 KB 分享者:wb15******358 推薦評級:強于大市
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    研究報告內容
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      軍工板塊進入歷史性節點,“十四五”換裝期啟動板塊實現共振上漲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】整體法分析21H1軍工板塊實現營業總收入2339.61億元(+21.43%),實現歸母凈利潤186.54億元(+63.80%),主機單位(中航沈飛、航發動力、洪都航空)大額合同負債/預收款到賬兌現產業高景氣度、確認中長期發展軌道,產業鏈高景氣已逐漸傳導至中下游板塊,中報各細分領域實現全面共振上漲。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)我們認為,考慮到目前僅為“十四五”武器裝備放量初期階段,各細分領域營收及凈利潤增速或將持續擴大(二階導為正),橫向比較優勢明顯??紤]到新型號Pipeline將陸續進入批產節點,或將帶來EPS預測的上修和新的長期增長貢獻支撐,從而帶來估值中樞的上修或維持,板塊進入產業價值投資長期軌道。

      “規模效應+新技術型號滲透率提升+外協工序種類/比例提升+定價機制改革”多因素驅動,板塊盈利能力水平進入長期上升軌道。整體法分析21H1軍工板塊整體凈利率達7.12%,較2020H1凈利率增長2.06個百分點,較21Q1凈利率增長0.85個百分點,各主要細分賽道盈利能力改善顯著。我們認為,在雙周期重疊階段(本代次裝備與下代次裝備同步共線生產與無縫銜接換裝),下游-主機,中游-信息化、航空配套、制造環節中間工序,上游-新材料、軍工電子企業進入持續的量產擴張階段,放量過程將帶來強規模效應,產業全面進入“邊際成本下降”階段出現毛利率與凈利率的雙升,此效應或導致板塊盈利能力在之后階段持續出現超預期現象;此外伴隨軍品定價機制改革持續深化,各主機單位有望持續突破成本加成法限制,盈利能力或進一步提升。對于新技術體制下的元器件、材料、信息化分系統企業,將出現新型號配套滲透率提升、行業洗牌邏輯,帶來非線性增長。制造環節中間工序型企業,進入“小核心大協作”工序種類拓展、份額提升、外協比例增加階段。具體細分賽道:

     ?。ê娇罩圃欤┲鳈C廠-中航沈飛、航發動力;

      航發上游-派克新材、鋼研高納、撫順特鋼、圖南股份、中航重機、航宇科技;飛機機體材料-中航高科、西部超導、愛樂達等;(國防信息化)微波:雷電微力、國光電氣;被動元器件-火炬電子、鴻遠電子、中航光電、宏達電子;集成電路:睿創微納、紫光國微、新雷能;通信指控:七一二、中科星圖、海格通信

      我們認為軍工板塊將在高景氣度的背景下持續成為機構配置的偏好類板塊(超配代表偏好為正),近期H1持股比例較高個股出現的趨勢為長期成長價值化趨勢。機構持倉對于長期成長確定性高的行業細分寡頭明顯增配,機構對賽道細分行業寡頭的集中持股趨勢已顯現。我們預計以上趨勢將持續,持續看好軍工中長期賽道寡頭企業的長期價值。近期調整后,已再次進入行業指數PE-TTM的下半區(50%以下),考慮到近年快速的EPS增長,分位比例將較快速度下降,推薦關注。

      風險提示:市場波動性風險;軍品訂單節奏風險;新型號研發進度低于預期;國際局勢變化風險。

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