• 天風證券-可轉債市場周報:情緒代替流動性推動估值,單邊持續上行或有壓力-210912

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    日期:2021-09-12 22:28:59 研報出處:天風證券
    研報欄目:債券研究 孫彬彬  (PDF) 10 頁 694 KB 分享者:米**1
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      未來策略展望

      本周權益市場延續上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】風格切換行情下,市場正輪動布局估值低點,中報信息真空期后,政策、供需等方面對分子現金流影響可能不是主要矛盾,影響分母資金成本的流動性、情緒與估值等更值得關注。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)從行業角度看,區間內上游周期板塊表現亮眼。轉債標的表現與對應行業指數相對接近,目前高景氣度的上游周期和TMT板塊估值水平比歷史仍有提升空間。轉債方面建議依然沿上述方向布局,尤其關注估值水平暫處低位的標的,思路與權益市場保持一致。

      權益市場情緒接替流動性推升轉債估值進一步提升。8月23日以來轉債估值提升而流動性環境無明顯變化,10年期國債到期收益率略微上漲0.01個百分點至2.87%;以萬得全A換手率衡量的市場情緒指標則增長1.49個百分點至4.24%。分偏股和偏債類型看,偏股型轉債為估值與平價同步提升,整體表現較好;偏債型轉債則為純粹的估值提升,正股彈性弱。在10Y國債到期收益率接近我們預測臨界點2.75%的情形下,轉債估值可能已失去流動性這一“引擎”,后續表現或與權益市場情緒更相關。

      建議重新定義“雙低”概念?,F階段收盤不超過120元、轉股溢價率不超過20%標的可以視為“雙低”轉債,本周末合計19只。雙低組合在配置層面作為底倉,可能無需對標的進行深入研究即可起到“進可攻、退可守”的作用,因而機構通常都有配置?!半p低”的消失可能反映轉債市場供不應求的狀況,即來自“固收+”等產品的配置需求旺盛而發行量有限。

      關注現階段較高的打新收益率。9月上市的牧原、嘉美、晶瑞2、江豐、天合開盤全部封板,溢價率普遍較高。在合理博取打新收益的同時,由于目前部分新券定價可能脫離基本面及其預期,上市后操作應偏謹慎。

      策略方面具體沿以下幾方面擇券:一、擇機配置景氣度高的成長型標的。熱門“大票”受到長期重視,α收益可能有限,建議參考正股結合風格、賽道輪動;流動性因素導致的整體回調或為增持良機;部分機構覆蓋有限的個券時有不俗表現,有條件可適當下沉個券質量。二、非成長行業內關注基本面依然穩健的低估值標的。正股與轉債估值均低的轉債進一步調整空間有限;另一方面仍可關注下修條款博弈機會。三、尋找新的“進可攻、退可守”選擇?!半p低”轉債的標準可動態調整,如以整個市場的分位數進行區分,為“雙低”設定更寬標準的實際表現可能同樣不差。

      建議關注盛虹、彤程、飛凱、齊翔2、三花、榮泰、仙樂、康泰、高瀾、金田等相關標的。

      風險提示:權益市場下跌、新冠疫情蔓延導致全球股市下跌、相關公司基本面顯著惡化、轉債市場資金大幅流出

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