• 長城證券-德生科技-002908-公司深度報告:價量齊升社保龍頭乘風起,人資布局第二增長曲線進行時-211101

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    日期:2021-11-03 13:08:38 研報出處:長城證券
    股票名稱:德生科技 股票代碼:002908
    研報欄目:公司調研 劉鵬,蔡微未  (PDF) 33 頁 2,315 KB 分享者:she****un 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      人社行業領先全產業鏈民生綜合服務商,全方位受益三代卡時代來臨:公司深耕社??I域逾20年,業務覆蓋社??ㄖ瓶鞍l卡設備、軟件系統、社???、發卡后“社???”服務、以及基于大數據的人力資源運營服務等,業務覆蓋社??ㄈ芷?,且在全國所有地級市的覆蓋率已超過50%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021H1,隨著三代卡快速普及,公司“一卡通及AIoT應用”業務成果突顯及“人社運營及大數據服務”持續創新,驅動營收同比高增41.97%至2.84億元,歸母凈利潤同增47.50%至0.26億元;由于業務覆蓋軟件系統及運營服務類業務,故而毛利率歷年大幅高于同業,2020-2021H1,公司毛利率分別為46.36%/ 39.48%,較同業均值高11.18/4.36pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      社??I務:三代卡時代價量齊升份額持續擴張,商業模式質變。

      量:低滲透大空間,未來3-5年迎發卡高峰。據二代卡發行規律,三代社??òl行后17-21年為設備及系統前置鋪設期,2022-2025年有望迎來三代卡發卡高峰期,截至2021年6月底,我國居民社??ǔ挚ㄈ藬颠_到13.43億人,其中第三代社??ǔ挚ㄈ藬祪H為8,791萬,仍存在12.55億張三代卡發行的巨大替代空間,三代卡的滲透率僅約為6.55%。

      價:持續挖掘卡外用戶價值,單卡ARPU值不斷提升超30元/張。三代卡強調一卡通用,公司于公交應用、社保金融、C端智能客服等方面不斷深入挖掘卡外價值,提升單卡ARPU值,從二代卡的十幾元提升至2020年的29.17元,2021H1單卡價值達到30.6元。

      市占率:“用卡促發卡” +一卡通合資商業模式質變,市占率持續擴張。場景應用的建設激發百姓換卡、補卡的新需求,在第三代社??òl行的起步階段,公司結合市場化運作模式,形成以“用卡促發卡”的邏輯,發展基于場景化AIoT應用的三代卡主動發放服務,在社區、景區、校園、工地等多個場景搭建設備、系統及進行發卡服務從而提升市占率。此外,公司與當地企業合資開展一卡通業務,商業模式實現從乙方到甲方的質變。在以“用卡促發卡”及合資雙重作用下,德生三代卡市占率從2020年的20%提升至21H1的35.18%。

      價量齊升下社??ㄊ袌隹臻g達400億。若13.43億持卡人全部補、換領第三代社???,以每張卡10元單價測算,僅社??臻g達125億;若考慮設備、卡管系統、密鑰系統及社???服務等社??ㄈ芷趦r值,以31元/張測算,則市場空間近400億。

      先導指標已如期大幅領漲。據二代卡發行規律,目前正處社??〒Q代設備及系統前置期,公司制卡、終端、系統等軟硬件業務先導指標如期增長,2019-2020公司制卡設備營收增速達153%/ 183%,2021H1,公司推出三代卡即時補換設備、身份識別終端等,社保終端設備業務增速高達100%以上。近幾年制卡及終端設備業務的高增長顯示目前三代卡前期鋪設工作穩步推進,三代卡的發行已對公司設備相關業務起到拉動作用。

      人力資源及大數據分析業務產業鏈條逐步完善,鍛造公司第二增長曲線:To G端:業務多元開展,深度挖掘數據價值。近年來國家積極下發就業補助資金,公司2G端業務涵蓋大數據平臺業務、就業培訓、運營補貼業務等與國家就業補貼資金方向高度契合,目前已成功開拓畢節、孝感、廣州、泰州等城市,業務空間廣闊。其中大數據平臺業務已于畢節等地落地,且可大規模復制于各省市,公司目標為400萬人口以上城市提供人力資源服務,以10元/人計算,勞動力數據采集市場空間可超65億,加之后續運營價值空間更高。2B& 2C端:收購金色華勤,完善人資業務鏈條。公司擬以人民幣9180萬元收購北京金色華勤數據服務有限公司51%股權,產品、技術和運營服務能力將全面提升,實現業務端和市場端雙重互補。此外也將助力德生提高協助政府提升就業綜合服務的能力,實質性全面打通人力資源方面2G2B2C商業模型。

      人社行業多年經驗積累,造就技術+資源+經驗+服務多重壁壘:技術優勢層面,受技術及資質限定,全國僅22家企業可產金融屬性社???,公司獲COS檢測與中國銀聯雙認證,長期專注研發造就核心競爭力。資源優勢層面,借力政府部門側的資源積累,公司協助政府開展數據運營,有望開拓公司獨有數據優勢,且在樂山成功實踐“公民法人數據庫”項目。此外,在合作資源方面,公司開拓華為、夢網等有力合作伙伴,共創互贏市場。服務及經驗壁壘層面,公司城市運營發展條線持續推進,公司“社???”服務優勢凸顯,通過單一產品進入地市后,公司根據客戶需求逐步配套就業大數據、金融應用、C端智能客服等多種產品和服務,形成跨行業綜合運營服務體系,城市ARPU值不斷提升,公司收入超過100萬/ 500萬以上的城市分別從2019的48個/16個增長至2020年的66個/18個,超千萬級的城市已累計達7個,城市ARPU值不斷提升。

      投資建議:鑒于公司資源、技術、經驗及服務優勢高筑,已于三代卡領域獲得高市場份額及領先優勢,并在人力資源業務深度發展,預計公司2021-2023年收入分別為7.50億、11.18億及18.48億元,歸母凈利潤分別為1.02億、1.46億及2.40億元,EPS分別為0.51、0.73及1.20元/股,PE分別為28X、20X、12X,維持“買入”評級。

      風險提示:政策落地不及預期風險、市場競爭加劇風險、技術風險、三代卡發行不及預期風險、宏觀經濟風險、假設參數偏差風險。

      

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